顺络电子(002138)：国内电感龙头 长期受益于5G及国产化
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：胡誉镜/黄乐平 日期：2020-02-06
投资建议
国内电感龙头，国产化、品类拓展带来稳健成长。1)国内第一、全球第三的片式电感龙头，位于电子产业链中上游，产品附加价值高、竞争格局好，我们认为电感业务将受益于5G 终端电感用量提升及国产化趋势；2)依托近20 年的工艺积累和客户资源，公司向汽车电子、介质滤波器/环形器、LTCC、精密陶瓷等多个产品线延伸，受益于5G、新能源车等趋势，已逐步进入收获期。
展望2020 年，我们认为1)电感业务仍将延续4Q19 以来的景气向好趋势，营收及利润率双升值得期待，此外凭借在华米OV 等品牌及全球射频前端大厂的渗透，公司份额亦将持续提升；2)汽车电子、介质滤波器/环形器等业务也将迎来多点开花，贡献高成长。
理由
电感景气回暖，5G 备货、份额提升带来成长动能。2020 年为5G手机上量的关键之年，在1H20 5G 手机备货带动下，我们看到电感行业4Q19 起景气回暖，我们预计叠层电感景气度有望延续至年底。5G 手机单机电感用量较4G 手机提升30-50%，且01005 型占比提升，带动单机价值提升超过50%。顺络已在01005 型电感突破村田垄断，国内大客户及海外射频大厂份额提升顺利，且未来两年扩产积极，我们认为份额进一步提升可期。
顺应5G、汽车电子趋势，品类延展带来多维贡献。基于叠层、绕线两大技术路线，积极拓展产品品类，我们预计：1)汽车电子1H19 收入同比增长400%、产品认证顺利。在车市整体回暖、汽车电子化趋势带动下，今明两年有望连续实现翻倍成长。2)公司介质滤波器/环形器今年有望上量，并在2021 年继续实现高速成长。3)精密陶瓷、钽电容、无线充电、消费类变压器均迎接成长。
在多个产品线放量的带动下，我们预计非电感类业务收入占比有望从2018 年的39%左右逐年提升，至2021 年有望超过电感收入。
盈利预测与估值
考虑电感主业需求提升、景气回暖及其他多产品线带来多维动力，我们上调顺络电子19/20e EPS 2%/7%至0.51/0.80 元，引入21e EPS1.07 元。公司当前股价对应20/21e P/E 28.3/21.1x，维持跑赢行业评级，考虑行业整体估值提升，上调目标价7%至32.0 元，对应20/21e P/E 40.0/29.9x，对比当前仍有41%上行空间。
风险
电感景气回暖不及预期；陶瓷机壳渗透不及预期。
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：胡誉镜/黄乐平 日期：2020-02-06
投资建议
国内电感龙头，国产化、品类拓展带来稳健成长。1)国内第一、全球第三的片式电感龙头，位于电子产业链中上游，产品附加价值高、竞争格局好，我们认为电感业务将受益于5G 终端电感用量提升及国产化趋势；2)依托近20 年的工艺积累和客户资源，公司向汽车电子、介质滤波器/环形器、LTCC、精密陶瓷等多个产品线延伸，受益于5G、新能源车等趋势，已逐步进入收获期。
展望2020 年，我们认为1)电感业务仍将延续4Q19 以来的景气向好趋势，营收及利润率双升值得期待，此外凭借在华米OV 等品牌及全球射频前端大厂的渗透，公司份额亦将持续提升；2)汽车电子、介质滤波器/环形器等业务也将迎来多点开花，贡献高成长。
理由
电感景气回暖，5G 备货、份额提升带来成长动能。2020 年为5G手机上量的关键之年，在1H20 5G 手机备货带动下，我们看到电感行业4Q19 起景气回暖，我们预计叠层电感景气度有望延续至年底。5G 手机单机电感用量较4G 手机提升30-50%，且01005 型占比提升，带动单机价值提升超过50%。顺络已在01005 型电感突破村田垄断，国内大客户及海外射频大厂份额提升顺利，且未来两年扩产积极，我们认为份额进一步提升可期。
顺应5G、汽车电子趋势，品类延展带来多维贡献。基于叠层、绕线两大技术路线，积极拓展产品品类，我们预计：1)汽车电子1H19 收入同比增长400%、产品认证顺利。在车市整体回暖、汽车电子化趋势带动下，今明两年有望连续实现翻倍成长。2)公司介质滤波器/环形器今年有望上量，并在2021 年继续实现高速成长。3)精密陶瓷、钽电容、无线充电、消费类变压器均迎接成长。
在多个产品线放量的带动下，我们预计非电感类业务收入占比有望从2018 年的39%左右逐年提升，至2021 年有望超过电感收入。
盈利预测与估值
考虑电感主业需求提升、景气回暖及其他多产品线带来多维动力，我们上调顺络电子19/20e EPS 2%/7%至0.51/0.80 元，引入21e EPS1.07 元。公司当前股价对应20/21e P/E 28.3/21.1x，维持跑赢行业评级，考虑行业整体估值提升，上调目标价7%至32.0 元，对应20/21e P/E 40.0/29.9x，对比当前仍有41%上行空间。
风险
电感景气回暖不及预期；陶瓷机壳渗透不及预期。