中炬高新(600872)19年业绩快报点评：19Q4业绩超预期 短期疫情冲击不改长期看好
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰/徐洋 日期：2020-03-02
一、事件概述
公司发布19 年业绩快报。报告期内，公司实现营收46.75 亿元，同比+12.20%；实现归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%。
二、分析与判断
调味品主业发力助力19 年业绩略超预期
19 年公司实现营收46.75 亿元，同比+12.20%，折合Q4 实现营收11.44 亿元，同比+14.20%，增速环比保持平稳；实现归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%，折合Q4 实现归母净利润1.72 亿元，同比+41.65%，增速环比显著提升。聚焦美味鲜，19 年实现营业收入44.68 亿元，同比+15.98%，折合Q4 实现营收11.11 亿元，同比+19.16%，增速创近两年新高；实现归母净利润7.29 亿元，同比+27.61%，折合Q4实现归母净利润1.86 亿元，同比+61.36%，增速环比显著提升。总体而言，公司19Q4收入符合wind 一致预期，业绩略超预期，主要归功于以下几点：(1)春节前置导致经销商提前备货；(2)包材、味精等原材料价格下降增厚了毛利率；(3)去年同期业绩低基数。值得注意的是，宝能入局之后调味品主业得到进一步聚焦：19 年公司美味鲜公司营收在整体营收中的占比提升至95.57%，同比提升显著(+4pct)? 短期看：疫情影响下美味鲜20Q1 收入短期承压，但20 年收入双位数增速仍然可期
基于复工延迟+物流配送受限+餐饮渠道收入占据一定比例(25%-30%)，疫情之下公司20Q1 收入受到一定的负面影响难以避免；但展望全年，宏观环境趋稳之后预计公司将通过加强销售人员激励、采取激进的销售策略等方式在一定程度上对冲本次疫情的影响，因此美味鲜全年收入维持双位数以上增长仍值得期待。
长期看：内部考核+激励优化并施有望激活内生动力，助力5 年“双百”目标实现
为充分激发内生动力促进5 年“双百”目标实现，公司考核与激励并施：1.考核方面：公司将收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2:6:2 调整为4:4:2，突出收入指标权重，与公司五年“双百”目标一致；2.激励方面：奖金分配从原来向高管倾斜改为向中层业务骨干倾斜，有利于激发核心业务人员斗志；超额奖励上，在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上，根据指标完成情况，对完成率达到1.1 倍及1.2 倍的情况，分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包，有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。
三、投资建议
预计19-21 年公司实现营业收入为46.75 亿元/53.93 亿元/62.32 亿元，同比+12.2%/15.4%/15.6%；实现归属上市公司净利润为7.18 亿元/8.53 亿元/10.53 亿元，同比+18.2%/18.8%/23.4%，折合EPS 为0.90 元/1.07 元/1.32 元，对应PE 为42X/35X/29X。当前调味品板块对应2020 年业绩(按Wind 一致预期计算)平均PE约为35 倍，公司估值与板块估值相当。考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰/徐洋 日期：2020-03-02
一、事件概述
公司发布19 年业绩快报。报告期内，公司实现营收46.75 亿元，同比+12.20%；实现归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%。
二、分析与判断
调味品主业发力助力19 年业绩略超预期
19 年公司实现营收46.75 亿元，同比+12.20%，折合Q4 实现营收11.44 亿元，同比+14.20%，增速环比保持平稳；实现归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%，折合Q4 实现归母净利润1.72 亿元，同比+41.65%，增速环比显著提升。聚焦美味鲜，19 年实现营业收入44.68 亿元，同比+15.98%，折合Q4 实现营收11.11 亿元，同比+19.16%，增速创近两年新高；实现归母净利润7.29 亿元，同比+27.61%，折合Q4实现归母净利润1.86 亿元，同比+61.36%，增速环比显著提升。总体而言，公司19Q4收入符合wind 一致预期，业绩略超预期，主要归功于以下几点：(1)春节前置导致经销商提前备货；(2)包材、味精等原材料价格下降增厚了毛利率；(3)去年同期业绩低基数。值得注意的是，宝能入局之后调味品主业得到进一步聚焦：19 年公司美味鲜公司营收在整体营收中的占比提升至95.57%，同比提升显著(+4pct)? 短期看：疫情影响下美味鲜20Q1 收入短期承压，但20 年收入双位数增速仍然可期
基于复工延迟+物流配送受限+餐饮渠道收入占据一定比例(25%-30%)，疫情之下公司20Q1 收入受到一定的负面影响难以避免；但展望全年，宏观环境趋稳之后预计公司将通过加强销售人员激励、采取激进的销售策略等方式在一定程度上对冲本次疫情的影响，因此美味鲜全年收入维持双位数以上增长仍值得期待。
长期看：内部考核+激励优化并施有望激活内生动力，助力5 年“双百”目标实现
为充分激发内生动力促进5 年“双百”目标实现，公司考核与激励并施：1.考核方面：公司将收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2:6:2 调整为4:4:2，突出收入指标权重，与公司五年“双百”目标一致；2.激励方面：奖金分配从原来向高管倾斜改为向中层业务骨干倾斜，有利于激发核心业务人员斗志；超额奖励上，在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上，根据指标完成情况，对完成率达到1.1 倍及1.2 倍的情况，分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包，有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。
三、投资建议
预计19-21 年公司实现营业收入为46.75 亿元/53.93 亿元/62.32 亿元，同比+12.2%/15.4%/15.6%；实现归属上市公司净利润为7.18 亿元/8.53 亿元/10.53 亿元，同比+18.2%/18.8%/23.4%，折合EPS 为0.90 元/1.07 元/1.32 元，对应PE 为42X/35X/29X。当前调味品板块对应2020 年业绩(按Wind 一致预期计算)平均PE约为35 倍，公司估值与板块估值相当。考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等