九阳股份(002242)：2019年稳健增长 调整2020年激励考核目标
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪/李阳/朱默辰/刘璐 日期：2020-04-02
公司发布19 年年报，收入、归母净利润同比增长14.5%和9.3%。公司2019年实现营业总收入93.5 亿元，同比+14.5%；归母净利润8.2 亿元，同比+9.3%。
其中19Q4 单季营业总收入31.0 亿元，同比+13.4%；归母净利润2.1 亿元，同比+11.5%。另外公司公告2019 年年度分红，拟按每10 股派发现金红利 5.8元(含税)，共计发放现金红利4.45 亿元，叠加公司2019 年半年度分红，公司2019 年总计分红8.28 亿元，分红总额为年度归母净利润的100.5%(股息率3.8%)。
内销稳健增长，豆浆机业务均价份额双升，产品创新效果显现，毛利率提升明显。公司内销实现收入88.3 亿元，同比增长12%，外销实现收入5.2 亿元，同比增长81.7%(其中关联交易贡献3.86 亿元，占据全年外销的74%)。从中怡康数据上来看，公司明星品类豆浆机均价份额双升，19 年公司豆浆机销量份额提升6.4pct 至70%，销售额份额提升8pct 至80%，均价提升10%，我们认为得益于产品结构持续优化等因素，公司2019 年内销毛利率同比提升1pct 至34%，公司产品创新效果显现。
关联交易指引大幅增长，受疫情影响下调2020 年激励目标。根据关联交易指引公告，2020 年度九阳股份向关联人销售产品收入预计金额为5 亿元，同比增长29.4%，九阳股份向关联人采购产品预计金额2.5 亿元，同比增长190%。由于受疫情影响，公司下调2018 年限制性股票激励计划中对2020年的业绩考核指标，由原来的“2020 年销售额增长率不低于17%，2020 年净利润增长率不低于15%”调整至“1)2020 年销售额增长率低于11%，或2020 年净利润增长率低于9%，当期限售股份不予解除；2)2020 年销售额增长率不低于11%，且2020 年净利润增长率不低于9%，解除当期60%限售股份；3)2020 年销售额增长率不低于13%，且2020 年净利润增长率不低于11%，解除当期80%限售股份；4)2020 年销售额增长率不低于15%，且2020 年净利润增长率不低于13%，解除当期100%限售股份。”
盈利预测与投资建议。长期来看，我们继续看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja 在中国地区业务，多品类共同发展，我们预计2020-22 年公司归母净利分别同比增长11%、15%，12%，EPS 分别为1.19、1.36、1.52 元，目前收盘价对应2020 年24 倍PE，给予公司2020 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为23.8-29.75 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动，下游竞争激烈。
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪/李阳/朱默辰/刘璐 日期：2020-04-02
公司发布19 年年报，收入、归母净利润同比增长14.5%和9.3%。公司2019年实现营业总收入93.5 亿元，同比+14.5%；归母净利润8.2 亿元，同比+9.3%。
其中19Q4 单季营业总收入31.0 亿元，同比+13.4%；归母净利润2.1 亿元，同比+11.5%。另外公司公告2019 年年度分红，拟按每10 股派发现金红利 5.8元(含税)，共计发放现金红利4.45 亿元，叠加公司2019 年半年度分红，公司2019 年总计分红8.28 亿元，分红总额为年度归母净利润的100.5%(股息率3.8%)。
内销稳健增长，豆浆机业务均价份额双升，产品创新效果显现，毛利率提升明显。公司内销实现收入88.3 亿元，同比增长12%，外销实现收入5.2 亿元，同比增长81.7%(其中关联交易贡献3.86 亿元，占据全年外销的74%)。从中怡康数据上来看，公司明星品类豆浆机均价份额双升，19 年公司豆浆机销量份额提升6.4pct 至70%，销售额份额提升8pct 至80%，均价提升10%，我们认为得益于产品结构持续优化等因素，公司2019 年内销毛利率同比提升1pct 至34%，公司产品创新效果显现。
关联交易指引大幅增长，受疫情影响下调2020 年激励目标。根据关联交易指引公告，2020 年度九阳股份向关联人销售产品收入预计金额为5 亿元，同比增长29.4%，九阳股份向关联人采购产品预计金额2.5 亿元，同比增长190%。由于受疫情影响，公司下调2018 年限制性股票激励计划中对2020年的业绩考核指标，由原来的“2020 年销售额增长率不低于17%，2020 年净利润增长率不低于15%”调整至“1)2020 年销售额增长率低于11%，或2020 年净利润增长率低于9%，当期限售股份不予解除；2)2020 年销售额增长率不低于11%，且2020 年净利润增长率不低于9%，解除当期60%限售股份；3)2020 年销售额增长率不低于13%，且2020 年净利润增长率不低于11%，解除当期80%限售股份；4)2020 年销售额增长率不低于15%，且2020 年净利润增长率不低于13%，解除当期100%限售股份。”
盈利预测与投资建议。长期来看，我们继续看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja 在中国地区业务，多品类共同发展，我们预计2020-22 年公司归母净利分别同比增长11%、15%，12%，EPS 分别为1.19、1.36、1.52 元，目前收盘价对应2020 年24 倍PE，给予公司2020 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为23.8-29.75 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动，下游竞争激烈。