万华化学(600309)：历经短期波动 无碍长期卓越
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太/施航 日期：2020-04-06
事件描述
公司发布2019 年年报，全年实现营业收入680.5 亿元，较2018 年同期(追溯调整后，下同)下滑6.6%；实现归属净利润101.3 亿元，同比下滑34.9%；实现归属扣非净利润91.6 亿元，同比下滑8.8%。公司Q4 单季实现营业收入195.1 亿元，同比增长12.3%，实现归属净利润22.3亿元，同比增长11.2%。
公司拟每10 股派发13 元现金红利(含税)，共计分配利润总额为40.8 亿元。
事件评论
2019 顺利收官，毛利率下行，期间费用率增加。2019 年公司收入业绩下滑，主要由于聚氨酯产品价格低于上年，拉低整体经营业绩，而石化业务整体稳定，精细化学品及新材料板块依然保持增长，收入及毛利占比均有所提升。
公司2019 年化工行业业务整体毛利率为28.4%，同比下滑7.7 pct，主要由于聚氨酯产品价差缩窄，盈利能力有所弱化；期间费用率为10.3%，同比增加1.4 pct，主要由于物流费用增加推升销售费用率，研发投入加大等原因。
聚氨酯板块景气下行，盈利能力短期承压，中长期格局依然稳固。受行业新产能释放以及中美贸易摩擦影响，2019 年5 月起聚氨酯产品价格快速回落，拖累全年盈利。受新冠疫情影响，今年MDI 内需及出口均有一定压力，但中长期看MDI 行业的寡头垄断格局将维持稳固，TDI 行业整体集中度也有望得到提升，公司聚氨酯中长期盈利中枢或将稳步上移。
石化业务整体表现稳健，乙烯项目有望接力增长。2019 年原油价格下跌导致公司主要石化产品价格同步下跌，但整体毛利率维持稳定，盈利表现稳健。
公司重点规划的乙烯计划有望在2020 年Q4 投产，形成新的业绩增长点。
精细化学品及新材料亮点纷呈，持续高增。得益于PMMA、PC 及HDI 等产品的增长，2019 年公司精细化学品及新材料毛利率有所下滑，但收入依然保持较高增长。展望未来，改性树脂及二期PC 项目有望贡献短期增量，中长期看，公司具备强大的研发实力，未来将围绕柠檬醛、双酚A、尼龙-12、高选择α烯烃、改性塑料等多条产业链进行布局，发展空间巨大。
维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，百万吨乙烯项目建设如火如荼，多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强。预计公司2020-2022年归属净利润分别为84.9、123.4 及147.7 亿元。
风险提示： 1. 全球疫情蔓延影响终端需求；
2. 新项目投产进度不及预期。
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太/施航 日期：2020-04-06
事件描述
公司发布2019 年年报，全年实现营业收入680.5 亿元，较2018 年同期(追溯调整后，下同)下滑6.6%；实现归属净利润101.3 亿元，同比下滑34.9%；实现归属扣非净利润91.6 亿元，同比下滑8.8%。公司Q4 单季实现营业收入195.1 亿元，同比增长12.3%，实现归属净利润22.3亿元，同比增长11.2%。
公司拟每10 股派发13 元现金红利(含税)，共计分配利润总额为40.8 亿元。
事件评论
2019 顺利收官，毛利率下行，期间费用率增加。2019 年公司收入业绩下滑，主要由于聚氨酯产品价格低于上年，拉低整体经营业绩，而石化业务整体稳定，精细化学品及新材料板块依然保持增长，收入及毛利占比均有所提升。
公司2019 年化工行业业务整体毛利率为28.4%，同比下滑7.7 pct，主要由于聚氨酯产品价差缩窄，盈利能力有所弱化；期间费用率为10.3%，同比增加1.4 pct，主要由于物流费用增加推升销售费用率，研发投入加大等原因。
聚氨酯板块景气下行，盈利能力短期承压，中长期格局依然稳固。受行业新产能释放以及中美贸易摩擦影响，2019 年5 月起聚氨酯产品价格快速回落，拖累全年盈利。受新冠疫情影响，今年MDI 内需及出口均有一定压力，但中长期看MDI 行业的寡头垄断格局将维持稳固，TDI 行业整体集中度也有望得到提升，公司聚氨酯中长期盈利中枢或将稳步上移。
石化业务整体表现稳健，乙烯项目有望接力增长。2019 年原油价格下跌导致公司主要石化产品价格同步下跌，但整体毛利率维持稳定，盈利表现稳健。
公司重点规划的乙烯计划有望在2020 年Q4 投产，形成新的业绩增长点。
精细化学品及新材料亮点纷呈，持续高增。得益于PMMA、PC 及HDI 等产品的增长，2019 年公司精细化学品及新材料毛利率有所下滑，但收入依然保持较高增长。展望未来，改性树脂及二期PC 项目有望贡献短期增量，中长期看，公司具备强大的研发实力，未来将围绕柠檬醛、双酚A、尼龙-12、高选择α烯烃、改性塑料等多条产业链进行布局，发展空间巨大。
维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，百万吨乙烯项目建设如火如荼，多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强。预计公司2020-2022年归属净利润分别为84.9、123.4 及147.7 亿元。
风险提示： 1. 全球疫情蔓延影响终端需求；
2. 新项目投产进度不及预期。